技能突破的光环与毛利率执续下滑的暗影，交汇在珠海越亚半导体股份有限公司(以下简称“越亚半导体”)这家封装载板龙头陡立的成本路上。

2025年10月10日，中国证券业协会发布的第三批首发企业现场查验名单中，珠海越亚半导体股份有限公司名列其中。这家正在闯关创业板的半导体材料企业，迎来了其IPO程度中的要道锻真金不怕火。

而就在数日前的9月30日，越亚半导体刚刚向深交所递交了招股书，筹画募资12.24亿元，其中，10.37亿元用于面向AI领域的高遵守嵌埋封装模组扩产名目，1.07亿元用于研发中心名目，8000万元用于补充流动资金。

这已是公司自2014年以来的第五次IPO尝试。2014年，珠海越亚半导体就曾筹画登陆上交所，但高度依赖大客户等“硬伤”最终制肘了其IPO之路。折戟后又辞别于2019年4月、2021年3月以及2022年9月央求了引导备案登记。直至2025年6月与中信证券再度联袂，最终完成引导责任。

历史上曾屡次冲击A股IPO的越亚半导体，这次IPO程度能否称愿？

股权博弈，无本色收尾东谈主

尊府炫耀，越亚半导体成立于2006年4月，由正直集团和以色列公司AMITECAdvancedMultilayerInterconnectTechnologiesLtd.结伴创办，领有高修养的国际化的筹画料理团队和技能研发团队，是国内最早分娩IC封装载板的陆资企业之一。

越亚半导体的股权结构呈现无实控东谈主景色。招股书炫耀，公司第一大鼓励AMITEC公司(以色列企业)执股39.95%，第二大鼓励新信产过甚一致行径东谈主共计执股37.23%。

由于股权比例相对接近且单个鼓励无法收尾鼓励会或董事会大批席位，越亚半导体处于无控股鼓励、无本色收尾东谈主的景色。

为支执治理结构默契，两大鼓励于2023年3月签署了《无收尾说明条约》，商定各方应充分欺诈其表决权，使新信产背后鼓励祥瑞集团提名的负责当选董事东谈主数与AMITEC公司提名的负责当选董事东谈主数相同，且各不少于两名。

这种精妙的权利均衡在行业高潮期轻率能支执默契，但一朝行业进入下行周期，可能会影响有打算效果，加重筹画战略的不笃定性。

事迹波动，

增收不增利的筹画履行

从基本面看，越亚半导体频年纪迹呈现出“营增利降”的特征。

财务数据炫耀，2022年至2024年及2025年上半年，越亚半导体营业收入辞别为16.67亿元、17.05亿元、17.96亿元和8.11亿元，而归母净利润却从2022年的4.15亿元骤降至2023年的1.88亿元，2024年小幅回升至2.15亿元，2025年上半年仅为0.91亿元。

盈利波动背后是毛利率的执续下滑。讲解期内，公司主营业务毛利率辞别为38.97%、26.65%、25.49%和24.42%，三年半时当前欧洲杯体育滑向上14个百分点。

毛利率下落主要受产物价钱年降、原材料贵金属加价及新产线折旧加多所致。招股书炫耀，讲解期内越亚半导体产物平均单价基本呈下落态势，辞别为0.28万元/Panel、0.23万元/Panel、0.22万元/Panel、0.25万元/Panel。其中，2023年公司倒装芯片球栅阵列封装载板产物平均单价下落26.15%，毛利率减少39.87个百分点。

值得闪耀的是，税收优惠对公司盈利水平影响较大。讲解期各期，公司享受的税收优惠占利润总和的比例辞别为9.13%、29.05%、26.96%和22.08%。这意味着，近三年公司向上两成的利润起原于税收优惠。

现款流方面，2025年上半年公司筹画活动净现款流1.87亿元，高于当期净利润，炫耀回款高超；但应收账款3.83亿元，占期末流动财富比例高达34.78%，若下搭客户资金链趋紧，存在回收风险。

最大客户“隐身”，

产能欺诈不外半仍扩产

讲解期内，越亚半导体的前五大客户收入占比弥远在48%傍边，2025年上半年更是升至49.58%。

更值得警惕的是，招股书对第一大客户用“A公司”替代，未深入具体称呼，2025年上半年第一大客户收入占比16.85%。

公司应收账款也支执在较高水平，2025年上半年为3.83亿元，占期末流动财富比例达34.78%。若下搭客户资金链趋紧，存在回收风险。

从越亚半导体的产物线来看，讲解期内，IC封装载板的收入占比辞别为85.41%、90.42%、88.37%和67.54%，是公司主要收入起原。

公司的IC封装载板产物包括射频模组封装载板、ASIC芯片封装载板、电源料理芯片封装载板和倒装芯片球栅阵列封装载板。频年来，公司产物结构显著优化，嵌埋封装模组收入占比由2022年的14.59%升迁至2025年上半年的32.46%。

公司主要产物的销售价钱在以前几年呈现下落趋势。IC封装载板2022年价钱为2551.87元/片，2023年价钱下落至2149.42元/片，同比下落15.77%。2024年价钱不时下落至2030.65元/片，同比下落5.53%。2025年1~6月：价钱进一步下落至1908.23元/片，同比下落6.03%。IC封装载板的价钱在以前三年执续下滑，累计降幅较大，公司归因为“受破钞类等应用市集竞争、卑劣市集需求等影响，射频模组封装载板、倒装芯片球栅阵列封装载板等产物销售价钱下落。”

市集需求不足，越亚半导体的产能欺诈率也严重不足，具体来看：射频模组封装载板、ASIC芯片封装载板和电源料理芯片封装载板方面，产能2022年为247.85万面，2023年增长至293.83万面，2024年进一步增长至355.77万面。产量2022年为153.86万面，2023年增长至227.27万面，2024年略有下落至222.56万面。产能欺诈率2022年为62.08%，2023年高潮至77.35%，2024年下落至62.56%，2025年上半年进一步下落至48.77%。

倒装芯片球栅阵列封装载板产能欺诈率2022年为76.86%，2023年大幅下落至12.28%，2024年进一步下落至6.24%，2025年上半年为9.32%。嵌埋封装模组产能欺诈率2023年49.58%，2024年略升至52.16%，2025年上半年大幅升至82.16%。

在这么低产能欺诈率推崇下，越亚半导体这次IPO仍募资扩产，募资主要投向“面向AI领域的高遵守嵌埋封装模组扩产名目”，与此同期，公司也坦言，若AI处事器、数据中心等卑劣需求不足预期，存在产能闲置、折旧加多导致利润下滑的风险。

曾遭处罚，合规风险待加强

公司曾在讲解期内屡次受到行政处罚。2022年10月，斗门海关认定越亚半导体“应当申报的名目申报演叨”和“应当申报的名目未申报”，对其处以15.3万元罚金。

2023年11月22日，斗门海关向公司子公司珠海越芯下发《行政处罚决定书》，由于珠海越芯存在3票报关单交易国(地区)申报演叨，被斗门海关处罚金5000元。

另外，中国珠海政府官网2022年4月公布的一则行政处罚决定书炫耀，珠海市汇能环保科技有限公司在运营越亚半导体的防治期凌秩序中平心而论，具体包括：在越亚半导体废水排放口设立的在线监控超声波明渠流量计放手了一块白色塑料板，胁制超声波明渠流量计采样，以致监测数据严重失真，最终被罚金7.75万元。在行政处罚决定书中，包袱主体是四肢运营方的珠海汇能，但也同期暴涌现四肢交付方的越亚半导体在环支执理体系确立及供应商监督层面存在的不足。

行业窘境，大家竞争下的生涯挑战

越亚半导体是大家首批欺诈自主专利技能“铜柱增层法”完了“无芯”IC封装载板量产的企业，亦然国内当先完成FC-BGA封装载板研发并班师插足量产的原土厂商。

技能突破曾是越亚半导体最大的亮点。公司自主研发的“铜柱增层法”成功完了“无芯”封装载板的量产，冲突海外技能把持。2021年，公司完了国内FCBGA载板量产零的突破，成为国内首批完成导入并班师量产的企业之一。

此外，公司如故大家少数完了嵌埋芯片产业化的企业，2017年就量产嵌埋封装模组，能将晶圆、被迫元器件“藏”进封装载板里，提高封装密度和散热效果。

封装载板是通顺晶圆和PCB的进击载体，其成本在芯片封装中占比高达40%~80%，是封装材料市蚁合规模最大的细分领域。据Prismark数据，瞻望到2026年，大家IC封装载板市集规模将达到214亿好意思元。

有关词，在这个日益扩大的市蚁合，中国大陆企业的声息还是隐微。2023年，中国台湾以38%的产值占比位居第一，韩国、日天职别以23%和18%位居后来，中国大陆总产能占比约15%，但原土企业本色孝敬仅5%傍边。

大家前十大封装载板厂商市占率高达84.8%，行业蓄积度极高。越亚半导体濒临国表里企业的双重竞争，其竞争敌手既包括深南电路、兴森科技等原土企业，也包括欣兴电子、景硕科技等境外企业在境内诞生的封装载板厂。

在2023年大家半导体产业链深度调换去库存的布景下，国内半导体行业厂商对FC-BGA载板产物的需求急剧下落，重复大家FC-BGA产能延迟影响，销售价钱大幅回落。这径直导致了越亚半导体2023年纪迹的权臣下滑。关于越亚半导体而言，如安在大家巨头的竞争压力下解围，是其需要惩处的辛勤。

招股书炫耀，越亚半导体对职工股权激发，事迹探员贪图为2025年营业收入30.1亿元，净利润4.8亿元，2027年营业收入47.5亿元，净利润7.6亿元。

当前，越亚半导体创业板IPO正处于要道审核阶段，能否成功上市，仍需不雅察监管反馈及市集响应。(《搭理周刊-财事汇》出品)